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2026年2月20日，港股馬年紅盤首日，市場呈現出極端的結構化走勢。儘管恆生科技指數受傳統互聯網權重股拖累下跌2.91%，但以智譜（Zhipu AI）與MiniMax爲代表的“AI新秀”板塊逆勢狂飆。智譜（02513.HK）收盤暴漲 42.72%，市值一舉衝破 3200億港元，較1月初IPO時累計漲幅超500%。MiniMax（00100.HK）： 收盤上漲 14.52%，市值同樣站穩 3000億港元 大關。
資金正在從傳統流量驅動的“互聯網老錢”向智能驅動的“AI新貴”進行戰略性空倉切換。智譜GLM-5的“工程化突破”與MiniMax M2.5的“原生Agent架構”標誌着國產模型已從“跟隨OpenAI”正式進入“自主定義場景”的新階段。國產AI正在接過傳統科技老登們的王座。
爲什麼會這樣？這背後除了炒作以外，還有什麼底層的邏輯在強烈驅動？
第一章：大模型全球領先
春節前夕在OpenRouter平臺霸榜的神祕模型“Pony Alpha”已被確認爲智譜新一代基座模型 GLM-5。GLM-5 被定義爲“系統架構師”，實現了從單次對話寫代碼向“端到端完成複雜工程任務”的進化。 在全球Artificial Analysis榜單中位列第四、開源第一，其編程能力已與 Claude Opus 4.5 處於同一量級。
而且智譜還是全球首家登陸資本市場的大模型獨角獸（2026年1月8日上市）。
- 收入構成： 其70%的IPO募資投向通用大模型研發，MaaS（模型即服務）通過API調用貢獻了主要收入。
- ARR增長： 針對AI編程的訂閱產品 GLM Coding Plan 在2025年底全球付費用戶已超15萬，年度經常性收入（ARR）快速破億。今日智譜宣佈上調該套餐價格30%起，進一步證實了其強勁的議價能力。
相比之下，Minimax更走C端路線，可以說是海外原生Agent場景的先行者。MiniMax於近期上線的 MiniMax M2.5 是全球首個專門爲Agent場景原生設計的生產級模型。
- 低延遲特性： 針對智能體（Agent）交互中常見的延遲痛點，M2.5推出了極低延遲版本，大幅提升了在本地工作環境閉環操作的體感。
- 生態卡位： 通過桌面端及“專家智能體”，MiniMax正在重構用戶在辦公和生活中的行爲邏輯，從傳統的“搜索”轉向“指令達成”。
第二章：出海與護城河
相比智譜的學術與B端基因，MiniMax展現了更強的產品驅動力：
- 全球化佈局： 其旗下 Talkie 等應用在海外市場保持高活躍度，通過多模態（語音、視頻）能力的深度整合，實現了較高的商業化毛利。
- 估值迴歸： 儘管早期收入波動大，但M2.5的發佈令市場重新評估了其在Agent時代作爲“流量分發新引擎”的潛力。
智譜 vs MiniMax 的賽道研究
維度 | 智譜 AI (Zhipu AI) | MiniMax (abab系列) |
技術底色 | 清華系學術背景，強於底層架構與邏輯 | 產品驅動，強於多模態與用戶體驗 |
核心模型 | GLM-5 (定位“系統架構師”) | M2.5 (定位“原生Agent模型”) |
主要客羣 | 開發者、大中型企業、政務 B2B/G | C端用戶、出海開發者、社交應用 |
商業模式 | 高粘性MaaS訂閱，ARR驅動 | 流量應用+API調用，高增長彈性 |
上市節點 | 2026年1月8日（港股） | 2026年1月初（港股） |
第三章：展望與風險評估
2026-2027年預期
- 估值盛宴延續： 隨着AI投資主線從“算力基建”轉向“場景兌現”，智譜與MiniMax有望在2027年進入“業績兌現期”。
- 市場整合： 雖然目前兩家市值均站上3000億港元，但隨着國產大模型進入“收斂期”，資源將進一步向頭部集中。
- 泡沫風險： 短期累計漲幅巨大（400%-500%），若後續業績增速無法跟上估值擴張，可能面臨劇烈回調。
- 競爭加劇： 阿里巴巴、騰訊、字節跳動等巨頭正通過大幅降價及自研大模型（如千問、豆包）進行防禦性圍剿。
總的來說，智譜與MiniMax不僅是兩家公司，更是中國大模型產業在港股市場的“定海神針”。2月20日的大漲標誌着資本市場對“AI改變生產力工程”的高度共識。新老科技資產的王座交替在不聲不響之間完成。
