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文/金腫圓
這是黃金最好的時代，也是黃金最差的時代。
美伊衝突開始後，持有黃金或黃金股的人都很興奮，期待大漲特漲，一些“金粉世家”甚至看漲到1萬美元。
但，過程很刺激。
衝突後的第一個交易日，幾乎就是金價的最高點，其後一路下跌。隨着戰事不斷升溫，金價越來越剎不住，屢屢突破人們的心理防線。
上一週（3月16日到3月20日），金價創1983年以來最大單週跌幅。截至3月23日，黃金不僅基本抹去年內漲幅，更走出了衝突以來最差資產的態勢。
大炮一響，黃金從天入地，埋葬了不少暴富人的夢想。
絕望中孕育着希望。隨着老川不停放風談判取得進展，黃金連漲兩個交易日，截止北京時間3月25日上午11點，COMEX黃金反彈到4589點。
刺激，極端刺激。
金價慘跌，並沒有徹底打消人們對黃金的追捧。3月23日，老鋪黃金髮布2025年業績及2026年一季度前景展望。
儘管市場此前已有超高預期，但老鋪黃金還是超出了機構的預料。
2025年，老鋪黃金營收爲273.03億元，同比大漲220%，超過彭博一致性預期4億元；利潤方面，比收入跑得更快，暴漲230%之後，達到48.68億元。
2026年，老鋪黃金還在矇眼狂奔。老鋪黃金預計一季度，收入將達165億到175億元，利潤或達36億到38億。
如若達成，意味着2026年一個季度已完成2025年全年業績的70%。
老鋪黃金的背後，是那些看好黃金+古法的消費者。據老鋪黃金公告，截至2025年，老鋪黃金忠實會員已達61萬人，比2024年大增74.3%。
在香港，還有些人選擇更激進的方式看多黃金，不惜鋌而走險。
3月21日，香港警方通報，3月20日在香港紅磡崇安街半島廣場發生了一起黃金劫案，涉及73根1公斤金條，總價值9300萬港元。
據香港警方披露，案發當時，劫匪聲稱金行負責人欠下鉅額債務，目前案件還在調查審理中。
已經記不得這是香港第多少起黃金劫案了，此前的案件多發生在美伊衝突前黃金飆漲時，這是頭一次在金價大跌後發生。
除了普通人，專業機構仍然看多黃金。
3月23日，紫金礦業公告，以182億元收購赤峯黃金A+H股份，交易完成後，紫金礦業將成爲赤峯黃金單一最大股東，現有實控人不再持有任何股份。
紫金礦業是中國乃至世界最好的礦業公司之一，歷史上多次低買高賣，靠着併購重組做大做強，長期業績彪炳，沒人會質疑紫金讀懂礦業的能力。
選擇在金價相對高位接盤赤峯礦業，紫金礦業怎麼想的？
3月24日，據證券日報報道，紫金礦業總裁林泓富表示，當前全球地緣政治不確定性攀升，信用貨幣體系處於重構週期，黃金的長期配置價值具備堅實支撐，本次收購完全契合公司資源優先的發展戰略。
這就是紫金對黃金的看法。
央行成了打壓黃金的罪魁禍首？
既然這麼多人看好黃金，到底誰在拋售黃金？有個意想不到的角色——央行。
過去幾年，央行對金價的作用不言而喻，從2022年開始，央行就成了黃金需求的最大邊際變量來源。
據中金公司的統計，2022年到2024年，央行對全球黃金的需求佔比一直維持在24%左右，2025年下滑到21%。
據世界黃金協會的統計，2025年底，黃金在全球央行外匯儲備中的份額已達26%，30年來首次超過美國國債。
在全球央行的加持下，2026年1月26日左右，黃金+白銀作爲一種資產的規模也超過了美國國債。
人們習慣了線性推演，眼看黃金高歌猛進，想當然地認爲未來也會如此，MORE AND MORE。
現實從來不是一蹴而就的。就在黃金儲備超過美國國債的同一時間，過去增持黃金的主力軍開始搖擺。
俄羅斯很早便開始囤金，到2022年達峯，其間增持規模接近2000噸。從2022年到2025年四季度之前，俄羅斯持有黃金一直維持在2330噸附近，不增不減。
但從2025年四季度開始，俄羅斯開始出現減持黃金的信號。
據tradingeconomics.com數據，2025年四季度俄羅斯持有黃金的規模從2330噸下降至2326.5噸。
據世界黃金協會的數據，2026年1月，俄羅斯央行繼續拋售黃金，單月淨賣出9噸，成爲當月最大淨賣家。
俄羅斯在全球黃金市場中的地位舉足輕重，作爲最“需要”的國家，俄羅斯從囤到賣的改變，絕對值得重視。
和俄羅斯關係很差的波蘭是另一個需要格外重視的國家。
2024年、2025年，波蘭央行連續兩年位列黃金增持榜第一名，是十足的榜一大哥。
連續大手筆增持後，波蘭央行2026年1月份表示，已經接近30%的資產配置目標，不排除進一步增持的可能。
原本市場期待波蘭央行在2026年繼續增持黃金，但等來的卻是相反的消息。
據《財富》雜誌3月23日的文章，有消息稱波蘭央行擬出售部分黃金儲備以籌集130億美元填補國防開支缺口。
報道稱，波蘭央行這一罕見舉動釋放了一個關鍵信號：在流動性緊縮的陰影下，連黃金這種終極避險資產，也可能成爲最先被擺上貨架的對象。
和波蘭有類似想法的還有中東國家。3月21日，格隆匯援引Tolou Capital Management公司首席執行官Spencer Hakimian的話，中東國家正在出售黃金。
很多人認爲，油價大漲應該有利於產油國財政，殊不知在原油無法順利出貨的背景下，油價就像彩虹，看着美好，實則一團水霧。
爲了維繫國家運轉，中東國家多次在財政危機時“賣金籌資”。據華爾街見聞3月21日的文章，1983年3月，石油收入驟降的OPEC成員國被迫變賣黃金儲備換取現金，金價在數日內暴跌逾百美元。
2026年金價持續暴跌，像極了1983年的一幕。
對於身處炮火的伊朗來說，拋售黃金可能是當前的唯一選擇。
2025年6月9日，商務部伊斯蘭大使館經濟商務處轉載了一條不起眼的新聞，文章援引英國《金融時報》的報道稱，伊朗國內金價上漲了80%，遠超全球金價漲幅，原因規避制裁囤金。
據華爾街見聞報道，伊朗實際進口的黃金規模可能遠超官方給出的100噸。
因爲通脹大漲，伊朗民間也在通過各種渠道囤金。一位經濟學家表示，全球沒有人能阻止伊朗進口黃金。黃金市場本來就很不透明，黃金佔用的空間又小，大部分黃金是從鄰國悄悄帶進來的。
2025年12月，伊朗央行行長表示，伊朗外匯儲備中已有20%轉爲黃金，是全球黃金儲備比例最高的國家之一。
在炮火襲來的時候，政府要軍備，民間要喫飯，除了黃金這種硬通貨，很難再有選擇。
所以，伊朗大規模拋售黃金，換取物資，幾乎是可以肯定的。
央行對黃金的“傷害”還在後面？
原油價格高企，全球通脹預期不斷升溫，爲了抑制通脹，各國央行不得不選擇：加息或放緩降息。
3月20日，德意志銀行在研報中指出，當前全球主要央行正在以更快的速度轉向鷹派。英國央行、日本央行、瑞典央行和歐洲央行都在新聞發佈會上釋放出強烈的鷹派信號。
德銀經濟學家甚至大膽預計，歐洲央行今年將加息兩次。
相比於歐洲、日本，美國的貨幣政策影響力無疑更大。
3月份之前，市場一直在猜，年內美聯儲會降息幾次，如今這似乎已經不再是問題，新的問題是會不會加息，加息幾次。
3月18日，美國勞工部公佈了一份超預期的PPI數據。
2026年2月，美國PPI同比上漲3.4%，顯著高於市場預期的3%；環比上漲0.7%，大幅超越市場預期的0.3%，爲2025年7月以來的最快單月漲幅。
讓人心驚的是，剔除食品和能源的核心PPI，2月這一指標同比上漲3.9%，無限逼近市場的心理極限——4%。
要知道，美伊衝突是3月份開始的，2月份的數據還沒有計入油價因素。沒有計入油價因此，通脹數據已經搶跑，美聯儲未來只會更加謹慎。
截至3月24日，CME 美聯儲觀察工具顯示，年底最後一次議息會議，降息的概率僅爲7.3%，加息的概率提高到22%。
3月20日，中國基金報報道，美國債券交易員正在大舉加註美債下跌，預計10月美聯儲加息的概率爲50%。
道明證券美國利率策略主管表示，隨着伊朗衝突不斷升級且持續時間拉長，國債市場顯然在擔憂通脹壓力進一步上升。市場已經不再計入2026年的降息預期，反而開始計入一定概率的加息，推動國債收益率大幅走高。
據華福證券整理，歐美日多個央行目前的利率路徑，普遍朝着加息的方向不斷調整。
中國會怎麼樣？中國貨幣政策向來以我爲主，視經濟節奏而定。由於前兩個月進出口、消費超預期，降息的緊迫性逐步降低。
隨着油價的上漲，海內外機構進一步下調了央媽年內降息的時點。
3月23日彭博社報道，美銀、花旗、高盛等機構均認爲，隨着CPI、PPI超預期疊加油價上漲，未來數月實施貨幣寬鬆的可能性在顯著降低。
美銀撤回了中國年內兩次降息、累計20個基點的預測，花旗則判斷年內只剩一次降息，幅度爲10個基點。
被晾在高崗上的亞洲？
本輪黃金下跌，各地區分歧巨大，東漲西跌。
據國泰海通的統計，3月以來，亞洲交易時段的黃金往往比較堅挺，而歐美國家交易的時間段則貢獻了主要拋壓。
類似的分歧，也體現在全球黃金ETF的變化上。據世界黃金協會的統計，從3月開始，全球黃金ETF轉向流出，3月18日、19日接連出現恐慌性拋售。
如果看單週的情況，北美是主要拋售地區，亞洲還在增持。
據統計，2026年3月6日那一週，北美拋售了33.8噸黃金，歐洲增持了3.5噸，亞洲增持了10.3噸；3月13日那周，北美拋售了10.6噸，歐洲不增不減，亞洲仍在增持，增持規模爲4.9噸。
在亞洲，印度和中國這兩個黃金需求最強的國家也出現了分歧。據世界黃金協會的統計，3月份以後，印度市場在交易時出現明顯的折價，而中國則爲溢價。
兩地的比較基準都是倫敦金，折價意味着當地對黃金的看法比國家標準（倫敦金）更悲觀，溢價則表示，當地對黃金的態度比全球水平更樂觀。
在美伊衝突階段，中國是對黃金更樂觀的那個，印度是更悲觀的那個。
很明顯，中國似乎是全世界對黃金最樂觀的國家，沒有之一。
同樣是看多，不一定能賺錢，能否做到看長買長是功夫。多數人看長買短，用長期邏輯，當作短期持有的原因。
對普通人來說，黃金投資並不容易。一方面黃金波動性極大，是僅次於原油的存在，壓根不是什麼安全資產；另一方面隨着量化的加入，讓普通投資者的難度又上了一個量級。
很多逆向投資大師常常說，價格下跌的時候，纔是檢視投資邏輯的最佳時機。
這話沒錯，但普通投資者在檢視投資邏輯之前，先問自己一句話：
這麼大波動性的品種，適合自己嗎？我要追求的是安穩，踏實，睡得着覺，還是心跳，刺激，被新聞、情緒裹挾？
明白自己要什麼，比任何事情都重要。
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作者：金腫圓 編輯：Dean
圖片：來源於AI生成
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