2026年，跌得最狠的資產，可能不是讓人揪心的黃金，而是豬肉。
截至4月15日，全國生豬價格爲8.77元/公斤，摺合每斤約4.39元，繼跌破10元、9元兩個關口後，這個數字已創近二十年新低。
豬價深跌，養殖端陷入“養得越多虧得越重”的困局。但另一邊，資本市場的豬肉概念股卻頻頻異動。
4月14日，豬肉概念板塊19股獲主力資金淨流入，5股淨流入超5000萬元，正邦科技、牧原股份、新希望、傲農生物、天邦食品等獲大額淨買入。
今日早盤，豬肉股再度拉昇，其中天邦食品實現3連板，月內漲幅已達20.8%，正邦科技、華統股份、大禹生物、雙匯發展、海大集團等跟漲。
豬價跌穿成本線，週期底部何時反轉？
進入三月以來，國內生豬市場迎來一輪急劇下跌。
3月1日，全國生豬均價在11.35元/公斤，此後便一路向下，接連擊穿10元、9元兩個重要關口。截至4月15日，全國生豬價格已跌至8.77元/公斤。
這個數字已創下近二十年新低，與2019年11月的歷史高點40.38元/公斤相比，跌幅超過78%。
豬價暴跌，養殖端首當其衝。
根據Mysteel4月2日發佈的監測數據，自繁自養模式下，養殖戶頭均虧損已達337.53元，較此前環比擴大26.97元；外購仔豬的養殖戶同樣難以倖免，頭均虧損227.94元，環比擴大25.95元。
無論是規模化養殖集團還是中小養殖場戶，普遍陷入“養得越多、虧得越重”的經營困局，行業現金流壓力正在持續攀升。
要理解這輪下跌，繞不開一個概念：豬週期。
在生豬養殖行業，從能繁母豬配種到商品豬出欄，大約需要10個月時間。養殖戶總是根據當下的價格決定補欄還是減產，但供給的調整卻要等到近一年後才能兌現。
這種“當期決策、遠期兌現”的時間差，形成了“漲價—補欄—供給增加—跌價—去化—供給減少—漲價”的循環往復。這就是豬週期。
目前，多家機構認爲，本輪豬價下行週期始於2024年8月下旬或第三季度。當時豬價觸及一個階段性高點，隨後掉頭向下。2025年全年呈現震盪下行態勢，從一季度的每公斤15元以上，逐季滑落至第四季度的11元左右。
而引發此輪深度下行的核心矛盾在於供給端嚴重過剩。首先，生豬出欄量創下歷史新高。2025年達到7.19億頭，六年間生豬出欄量增加了近50%，相當於每個中國人平均能分到半頭豬。
與此同時，養殖效率也在顯著提升。去年的PSY（每頭母豬每年提供的斷奶仔豬數）較2024年提升23.8%。一增一降之下，市場供應遠超需求。
因此，豬價到底何時迎來拐點，關鍵要看產能端的壓減是否到位。
近兩年，政策端對產能的調控力度明顯加強（見下圖）。從2024年開始，能繁母豬保有量持續下調，今年3月，監管部門將這個目標進一步收縮至3650萬頭左右，消息公佈後豬肉概念股曾一度迎來集體上漲，但不久後又跌了回去。
從週期位置看，多家機構傾向於認爲當前已進入底部確認階段。
招商證券認爲，當前生豬養殖行業已處於典型週期底部區間，核心特徵就是行業持續虧損與能繁母豬存欄連續去化，供給端收縮的基礎正在逐步夯實，爲新一輪週期啓動提供支撐。
摩根士丹利則則在近期研報中指出，行業養殖利潤自2025年9月起轉爲負值，能繁母豬存欄量自2025年8月起連續下降，這通常是豬價反彈的先行指標。根據生豬生長週期規律，母豬減少約10個月後將影響市場供應，因此預計2026年第三季度有望迎來豬價拐點。
豬價見底，養豬股可以抄底了麼？
隨着豬價跌至近二十年最低點，多家券商認爲，生豬養殖板塊的交易窗口正在打開。
市場也確實給出了一些回應。4月14日，A股豬肉概念股再度異動，正邦科技、天邦食品漲停，傲農生物漲超6%，牧原股份、溫氏股份等多股漲超2%。
類似的股價異動在歷次豬週期底部都曾上演，這也是豬肉板塊傳統的投資邏輯。簡單來說，就是在豬價最低迷、行業最慘的時候提前買入，等待週期反轉，然後在豬價高潮時賣出。
在這種純週期思維下，投資者更關心的是：豬價什麼時候漲？因爲養豬企業的利潤幾乎完全取決於豬價，漲則暴賺，跌則鉅虧。
但中金公司在研報中提出了一個不同的視角：生豬養殖板塊的投資思路，應從純週期思維轉向週期與價值思維兼顧。
什麼是價值思維？在養豬股的語境下，就是即便豬價不漲，這家企業本身值多少錢。投資者需要關注企業的內在價值，包括成本優勢、自由現金流與分紅能力、成長質量、資產負債表健康度等因素。
之所以需要切換視角，主要有三個原因。第一，隨着行業規模化率提升和政策調控強化，豬價的暴漲暴跌幅度在收斂，純博週期的收益空間被壓縮。第二，龍頭企業的資本開支高峯期已過，自由現金流開始轉正，開始分紅，它們不再只是“週期股”，也具備了“價值股”的特徵。第三，單純賭豬價的容錯率在降低。如果拐點判斷失誤、晚來了半年，純週期思維的投資者可能扛不住，而持有優質龍頭的人，企業本身就有安全邊際。
在生豬板塊中，出欄規模行業第一的牧原股份，無疑是關注度最高的個股。
根據公司2025年年報，牧原股份實現營業收入1441.45億元，同比增長4.49%；歸母淨利潤154.87億元，同比下降13.39%。利潤收縮的主因正是生豬市場價格的持續回落。
值得注意的是，公司屠宰肉食板塊全年實現營業收入452.28億元，實現了自成立以來的首次年度盈利。2025年公司屠宰生豬2866.3萬頭，同比增長128.9%，產能利用率達98.8%。
再看財務健康度。2025年，牧原經營活動現金流淨額爲300.56億元，同比下降19.94%，絕對值還算比較可觀。投資活動淨流出從2024年的132.46億元收窄至72.45億元，說明公司主動縮減了擴張性支出。
此外，籌資活動淨流出228.78億元，反映公司全年在融資端整體收縮，正在進行償還債務或分紅等流出活動。到2025年末，公司資產負債率已降至54.15%，總負債較年初大幅減少171億元，超額完成降負債目標。
但牧原最大的優勢，還是成本。
2025年，公司單位養殖成本約12.1元/公斤，同比大幅下降約2元，優秀場線成本已控制在11元/公斤以下。摩根士丹利預計，2026年其成本將進一步降至10.9元/公斤。在行業普遍虧損的階段，成本就是最硬的護城河。
對此，招商證券在研報中指出，在行業普遍虧損的階段，具備資金、成本和管理優勢的龍頭企業，能夠展現出更強的抗壓能力，維持生產穩定。隨着供給出清推進，這些龍頭企業有望在週期反轉後獲取更大的盈利彈性。
A股：45.30元；港股：41.520元
摩根士丹利則給出了更具體的判斷。該行給予牧原股份增持評級，A股目標價58元，H股目標價59港元。根據當前股價（如上圖），A股約有28%的上漲空間，H股則有超過 40% 的上漲潛力。
