日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。
和喫苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。
重生之後，葉檀老師變了很多，變得能喫苦，喫自己的苦，喫別人的苦。
她說，有苦我們一起分擔。
每週六，葉檀老師都會親自回覆，並在公衆號上發出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發送到郵箱[email protected]，葉檀老師看到，一定會回覆。
記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。
文/葉檀財經團隊
又是一年高考季，千萬學子苦讀十載，爲一個夢想，爲了成就卓越的人生。在社會、學校、家庭、朋友編制的五彩夢境中，踏上彩虹橋，憧憬波瀾壯闊，大氣磅礴，氣象萬千……年輕確實無極限，人生確實擁有無盡的未來。但未來的盡頭，那絕美之境，並不在別人構造出的虛幻巔峯，而在於擁有自己的平凡之地。對大多數人來說，我們不得不接受，我們是普通人，我們很平凡。對於超常的天才，同樣在日復一日的平常中過日子。中國計量大學校長在2024屆畢業生畢業典禮上說：平凡和平庸有行動上的區別。平凡要在曲折中靜守一份寧靜、揮灑一腔執着，不妄自尊大、不自欺欺人，不飛短流長、不急功近利。艱難困苦時仍知善知美，歷經滄桑後仍眼神清澈。平凡和平庸有區別。央視主持人康輝在演講中說：“如果一個人的人生是平凡的人生，那他可以活成自己接受的樣子，可是一個平庸的人生，就會一不留神活成自己討厭的樣子。”作爲一個平凡人，我們最應該拋棄的是過往的成見，是別人給我們營造的理想。尼采說，人是一種富於想象的動物，比其他動物多一種生存條件，那就是必須時刻堅信，自己爲何而存在。祝福每一名高考畢業生，成爲自己，創建自己，成就自己。#01
出口崛起，地產不振，PMI有喜有憂
時間飛快，2025年將近過半，中國經濟的成色有沒有變化？5月31日國家統計局發佈的PMI數據，告訴我們一個有喜有憂的現狀。據國家統計局數據，2025年5月份，製造業PMI爲49.5%，相比於4月份有所好轉，但仍然低於榮枯線以下，這也是製造業PMI連續第二個月在50%以下。從環比看，5月份的製造業PMI是好於過往年份季節性變化的。據長江證券統計，2018年到2025年，很少有年份5月份的PMI環比有如此大的漲幅，以持平或下跌爲主。分企業來看，大企業是5月份製造業PMI的主要貢獻者，中小企業明顯處於頹勢，尤其是中型企業。據國家統計局的數據，5月份大企業的製造業PMI爲50.7%，相比4月份大幅提高1.5個百分點。在年內，是僅次於2月份的環比提高幅度。中型企業從3月份以來一直下滑，5月份下滑速度進一步加快，從4月份的48.8%下滑至5月份的47.5%。沒有大企業的韌性，也缺乏小企業的靈活度，中型企業面臨嚴峻挑戰。小型企業經歷了3月份的快速改善，4月份的小幅回落後，5月份又開始起量。相關企業製造業PMI從4月份的48.7%提高到5月份49.3%，改善了0.6個百分點。各分項指數提高幅度最大的，還是生產項目。自從中國進入通縮以來，生產項目一直領先價格、訂單等因素。5月份，製造業PMI生產分項爲50.7%，比上月上升0.9個百分點，時隔一個月再度站上榮枯線。改善幅度第二大的是新訂單項目，一改4月份大幅下滑的頹勢，從49.2%提高到49.8%，距離榮枯水平只剩0.2個百分點。據國統局數據，5月份新出口訂單爲47.5%，相比於4月份大幅度提高近3個百分點。和新出口訂單一道快速增長的還有進口細分項，漲幅更猛，環比漲幅超過4個百分點。國家統計局解釋，新出口訂單和進口細分項同步大幅上漲的原因是，部分涉美企業反映外貿訂單加速重啓，進出口情況有所改善。換言之，5月份中美緩和後，海外客戶正在加快採購的步伐，而國內爲了應對需求重啓，也需要採購海外相關配套。據國家統計局數據，5月份，非製造業新出口訂單爲48%，相比於4月份大幅增長接近6個百分點。非製造業PMI涉及運輸、批發零售、金融等和出口相關的配套行業，單月表現速飛快，說明整個出口鏈條在快速重啓。儘管涉及出口的服務業回暖明顯，但與內需相關的服務業表現一般，尤其和地產相關建築業，幾乎創下同期歷史新低。據招商證券整理，2025年5月份建築業PMI回落到51%，明顯低於歷史水平。這反映房地產市場不景氣，施工強度低迷。如果不是基建強撐着建築業，我們會看到更慘淡的數字。房地產不行，就需要其他大宗消費崛起，汽車作爲最有條件頂上去的行業，目前正處於價格戰泥潭，無法有效肩負起對沖地產下行的重任。價格戰不僅限於汽車業，整個製造業都已淪陷。據華創證券整理，最近兩年，製造業PMI出廠價格明顯低於特殊時期水平。5月份的製造業PMI出廠價格僅爲44.7%，創年內新低。我們此前分析過，搶出口的結果更多表現在量上，而不是價格上。招商證券根據每天統計的高頻價格數據判斷，5月份的PPI大概率進一步下探。企業的利潤情況可能會在4月小幅回暖之後，繼續承壓。最讓人擔心的是，一旦出口需求下滑，國內需求跟不上，價格戰泥潭將越陷越深。財新5月份PMI和國家統計局有較大出入。此前很長一段時間，財新的數據都比國家統計局的好，但5月份反了過來。據財新網6月3日的報道，財新PMI錄得48.3%，比4月份低了2.1個百分點，爲2022年10月以來最低。幾乎所有細分項都出現下降，其中生產指數和新訂單指數均從擴張區間降至收縮區間，分別錄得2022年12月和2022年10月以來最低。在國家統計局的數據中，新出口訂單反彈幅度很大，但在財新這，情況剛好相反。新出口訂單指數已經連續兩月低於榮枯線，續創2023年8月以來最低。以生產和訂單爲代表的財新PMI，在5月份和國家統計局數字的嚴重背離，原因可能和財新數據更偏向中小型企業有關。從國家統計局的企業劃分來看，中型企業最接近財新的數據反饋，其次是小企業。之所以說財新的統計相對片面，還體現在運價上。據公衆號BCF匯談的文章，5月以來，寧波集裝箱出口運價（NCFI）上漲超過80%，其中美東和美西航線漲幅遠遠超過歐線。另據貿易追蹤機構Vizion數據，5月中旬一週（5.12-5.18）美國自中國的集裝箱訂單激增300%。海運量方面，BP編制集裝箱出港量數據顯示，5月底以來，反彈超過20%。接下來這三個月是中美談判的關鍵時期，也是美國聖誕季備貨的最重要月份，出口能否頂住，就看這幾個月了。回到財新PMI，5月份，其和國家統計局表述最爲一致的是價格。財新報告顯示，5月份製造業價格（平均投入成本和銷售價格），相較於4月份繼續收縮。#02
個別城市回暖顯然不夠，房地產需要全面崛起
國家統計局的PMI顯示房地產進一步走弱，近期公佈的一系列第三方或官方數據，支持這一點。6月1日，中指研究院發佈《百城價格指數報告》，報告顯示百城二手房價格全面下滑，新房也只有幾個頭部城市有所上漲，且上漲的原因是個別火爆樓盤。據《百城價格指數報告》，5月百城新房價格有33個環比上漲，54個下跌，其餘持平。分級來看，一線城市環比上漲0.90%，二線城市新房價格環比上漲0.06%，三四城市則環比下跌了0.11%。二手房方面，《百城價格指數報告》顯示，無論一線城市，還是二三四線，無一例外全面下跌，下跌幅度比4月份有所擴大，環比跌幅從0.69%擴大至0.71%。主要城市成交量早已進入二手房主導時代，二手房價格持續下滑，意味着樓市企穩需要時間。看下上海官方的數據。據上海市房管局消息，5月上海一二手住房合計成交223萬平方米，同比增加17%。其中，一手房成交62萬平方米，同比增加24%，二手房成交161萬平方米，同比增加14%，爲2022年同期最高。從價格來看，上海官網的數據是新房價格同比上漲2%，二手房上漲0.5%。不知道上海的朋友體感如何？上海算中國樓市的top，但有些細節和過往不同。此前我們分析過，當前上海和北京樓市相對健康，資產價格企穩，全沒有帶來消費的景氣，這很反常，讓人擔心。站在全國的維度，沒有普遍性的企穩，終究是對居民資產負債表的一種傷害。拖得越久，居民越不安，越不願意放開消費。5月31日，克而瑞、觀點網等地產媒體相繼發佈了全國百強房企的銷售情況，讓我們得以從房企的角度，再度審視樓市現狀。據克而瑞的數據，5月份，中國百強房企新房銷售額同比下滑8.6%。中指研究院的數據顯示，今年1到5月，中國百強房企銷售總額同比下降10.8%。5月單月，百強房企銷售額更同比下降17.3%。當前房企並沒有出現預期中的集中度提高，反而進一步離散。據克而瑞的數據，100強中，前20銷售規模都是同比下滑的，51到100也是下滑的，唯獨31到50是上升的。觀點網的數據顯示，前5個月，終於出現一家全口徑銷售額過千億的企業，這家企業是保利發展。不過從權益銷售金額看，保利、中海、華潤都沒有超過千億。內地房企該暴的雷暴得差不多了，在內地佈局較深的香港房企纔剛開始。原因是，5月30日公告宣佈，四隻永續債延遲派息。據彭博社消息，新世界合共推遲7720萬美元的債務償還義務，相關債券亦跌至歷史新低。真是火星四濺。#03
蘇超爆火，新消費場景破土而出？
新消費是股市的熱點，培育大家喜聞樂見的消費場景，並不容易。好的消費場景往往不是鼓勵或刺激出來的，而是恰好能夠和民衆產生情緒共鳴的。5月底至今，最符合新消費趨勢的現象級場景非蘇超莫屬。什麼是蘇超？有點像貴州的村超，不同的是，參賽方以城市爲單位，由江蘇13個城市的民間足球運動員組成的足球隊。從規模來說，已經是小小聯賽了。根據澎湃等媒體的報道，參賽的成員從16歲到40歲不等，65%以上來自非足球行業，有教師、學生、快遞員、程序員，非常多樣化。最開始沒人預計蘇超能火，但比了幾場，又趕上端午節，突然躥紅。紅到什麼程度？兩輪戰罷，12場比賽，場均人數達到8798人，超過同期中國二級聯賽——中甲的6467人。5月31日，徐州對連雲港的比賽，現場觀衆首度突破2萬人，達到22198人。6月1日，南京對無錫的比賽，到場人數超過1.5萬人，創比賽地（五臺山體育場）的上座紀錄。6月15日，在江陰舉行的無錫對陣常州的比賽不但將比賽時間調整到了晚上的黃金檔，更是計劃將觀賽人數從1.9萬人擴容到2.5萬人，因爲，蘇超比賽實在太火爆了。火爆的地方，免不了出現黃牛。據南京媒體報道，南京對無錫的門票，從原本10元，被黃牛炒到80元，甚至600元一張。有人流自然就有消費，無論客單價高低，都是全新的消費創造。目前，各路媒體統計的消費拉動如下：蘇超揭幕戰所在地鎮江周邊的酒店入住率，因爲蘇超，提升了30%，餐飲消費增長25%。6月1日，南京對無錫的比賽之後，美團上，“鹽水鴨”菜品套餐的訂單量較上週同期增長58%。徐州比賽後，據美團數據，“徐州燒烤”、“盱眙小龍蝦”搜索量同比分別增長197%、61%。央視財經6月5日報道，在蘇超的帶動下，江蘇景區預定量同比暴增305%。我們也發現，在社交媒體流量側，蘇超的流量越來越大。玩梗、出圈的內容越來越多，這都是財富和消費的體現。蘇超會和曾經的冰雪經濟，淄博燒烤等消費場景一樣，火一陣子，就熄火麼？參照日本各級別聯賽、貴州村超的情況，只要城市之間的對壘一直持續，只要參與者以非專業運動員爲主，是能夠穩定在一定水準的。當然，中國有個特殊情況，就是大型集會千萬不能出現事，否則，你懂的。希望江蘇能夠把握好賽事的管理，在刺激、沸騰和安全、穩定之間做好平衡。除了蘇超之外，最近還有兩個消費場景比較旺，一個是入境遊，一個是澳門博彩。央行數據顯示，2025年端午假期期間，銀聯、網聯共處理支付交易140.5億筆、金額4.8萬億元，相較於去年端午，分別增長13%、3.4%。筆數增速快，金額增速慢，意味着大家多體驗，少花錢，是消費謹慎的一種表現形式。端午期間，境外來華人員使用銀聯（網聯）交易筆數同比去年同期增長了118.6%，消費金額增長了58.8%。兩組數字均大幅度增長，說明不斷對外開放，擴大免籤圈子，效果顯著。從筆數和金額的增速對比看，老外也比國人更願意花錢。有多願意花錢呢？北京的數字，可以說明一二。據央視財經消息，5月31日，北京接待入境遊客2.1萬人次，同比增長35.9%。這2.1萬境外遊客共花費了2.3億元，同比增長41.1%。2萬人花了2個多億，平均每個人1萬元。據日經GO的報道，2025年一季度，訪日遊客人均消費11000元。去北京的遊客人均消費堪比日本。如果中國所有城市的入境遊客都能達到北京的消費水平，畫面太美，不忍直視。據澳門日報等媒體的報道，5月，澳門博彩收入創下5年來新高，單月達到211.9億元，同比去年上升5%。被紅5月帶動，2025年前5個月，澳門博彩收入達到977.1億元，按年升1.7%。據花旗的報告，預計2025年下半年澳門博彩收入將進一步提高，預計增長6%。5月澳門有非常多演唱會，包括內地在內的全球粉絲爲了一賭偶像風采趕到澳門。6月，權志龍等巨星還要在澳門開唱，如果持續有重磅盛會，澳門博彩業可能將繼續升溫。#04
全球資金詭異流動
美債危機繼續，全球貿易充滿不確定性，資金有了明顯的轉變。先看美國。近期，美股表現相當亮眼。英偉達重回全球第一市值，納斯達克離2024年底的歷史高位僅差800點、4%左右的漲幅。老川的行爲，似乎已經無法困擾美股。從美國散戶開始，機構、外國投資者，重新回到美股。ETF進化論公衆號援引摩根大通的數據顯示，儘管遭遇大跌，但美國散戶一直以每月500億美元，淨買入美股和ETF。另據財經網站MarketWatch的報道，從4月8日至5月14日，散戶投資者一共淨買入了500億美元的美股，單日淨買入高位的時候，佔美股成交量的三分之一。在美股最恐慌的時候，美國散戶踐行了巴菲特那句別人恐慌，我貪婪。老川向世界開火的4月到5月，機構投資者一度大規模流出美股。據美國銀行5月的全球基金經理調查，機構投資者將美股配置降至兩年來的最低水平，淨減持比例達到38%。不過，近期對沖基金和外國投資者又回來了。美國銀行的數據顯示，境外投資者買入美股的規模重新回到了歷史高位。高盛數據顯示，對沖基金連續第三週買入美國信息科技股，最近一週更是每天買入，信息科技股的買入量達到10多年來最高水平。5月29日，英偉達發佈2026年一季度財報，不少數據超出市場預期。一季度，英偉達收入爲441億美元，同比增長69%，比市場預期高出近10億美元。數據中心業務備受矚目，英偉達財報顯示，一季度數據中心業務銷售收入達到391 億美元，同比大漲73%，再度超出市場預期。未來預期也不錯。在財報公佈後的交流會議中，英偉達透露出非常多的正面信息。黃仁勳表示，AI計算仍處“指數級增長”早期階段。在解決了Blackwell產能等問題後，不少機構在最新的研報中更樂觀。瑞銀認爲，英偉達數據中心的收入有望在未來2到3年內達到4000億美元，是此前市場預期的兩倍。傑富瑞則預計，2025年英偉達全年毛利率有機會突破80%，而目前僅爲61%。傑富瑞的依據是，Blackwell需求爆棚且供應喫緊，英偉達正迅速擴大產能，其高單價、高整合設計可帶動利潤爆發，截至目前英偉達的訂單能見度已涵蓋至2026年。在英偉達的帶領下，整個AI，乃至芯片行業都出現較大幅度的反彈。相比於美國，日本就沒那麼幸運了。美債危機爆發後，日本國債被拖下水。和美股反轉戲碼不同的是，日本股市近期出現資金大規模外流的情況。據英爲財經6月3日報道，在截至5月28日的一週內，日本股票基金經歷了近18年來最大規模的單週資金外流。LSEG Lipper的數據顯示，日本股票基金錄得淨流出74.9億美元，標誌着自2007年7月4日以來最大規模的單週撤資。根據Lipper數據，國內資金是日本股市資金外流的主要來源，本地基金撤資達75.5億美元。相比之下，外國基金淨流入5900萬美元。日本和美國本土投資者的態度，某種程度上體現了東亞投資者和西方投資者的差異。包括中國在內的東亞國家的投資者普遍偏保守，這跟資產泡沫之後創傷遲遲未能修復導致的。這段時間，表現最好的市場，是巴西、南非等新興國家。這些地區受貿易戰傷害的程度可控，部分能夠從中美博弈中獲益。當然，關鍵的是巴西等國家是資源輸出國，近期衆多金屬資源集體上漲，讓市場對資源型國家有更加樂觀的預期。從資金流向來看，全球熱錢也在進入這些地區。據日經新聞報道，截至5月22日這一週，全球資金大幅度流入新興市場國家。寫到這，又想起彼得蒂爾在從零到一里的話，在他看來，中國人永遠覺得增長不夠快。如此心態，其實天然會產生內卷和悲觀的心理。好的方面是，這創造了中國發展奇蹟，壞的方面是，不敢消費，不敢投資。#05
G2通話，川馬乾架
此前，美國媒體一直說本週會有通話，但遲遲沒有兌現，不少人開始懷疑，是不是談不攏，無法通話。據新華社等官方媒體報道，日內瓦會談之後，中方認真執行了協議，言必行、行必果，美方應實事求是看待取得的進展，撤銷消極措施，並進一步磋商，會談，交流。很多解讀圍繞和稀土和芯片上，這是雙方手裏拿着的一把槍，雙方會放手嗎？中方還邀請老川訪華。老川則表示，樂見中國成長，日內瓦會談很成功，歡迎中國留學生來美國讀書。隨後，老川在自媒體上表示，電話非常愉快，圍繞已經達成的貿易協議，展開了細節性討論，對未來充滿期待。順利的話，老川會訪問中國。雙方都表示，下一次貿易談判將很快舉行，時間、地點待定。從通話後，雙方的表態來看，還是比較溫暖的，但市場似乎早已預期，無論是A50還是美國股市，都沒有因此有所提振。又一次利好出盡。老川翻臉的速度比翻書還快，一兩次柔情，一兩句好話，並不能說明什麼。看看馬斯克就知道。6月5日，特斯拉股價暴跌超過14%。原因是，老川終於按捺不住心中怒火，開始狂噴馬斯克。老川說對馬斯克“很失望”，稱是他讓馬斯克離開DOGE的，因爲撤銷購買電動車“強制令”後，馬斯克就瘋了。老川還暗示，可能終止馬斯克的政府補貼和合同。馬斯克不甘示弱，他沉浸式的在X中，一天甚至發一百多條，他說沒有自己，老川不可能贏得大選。更進一步爆出猛料說，愛潑斯坦性事件老川也在其內。6月6日，在被問及近期是否願意和馬斯克交流時，老川表示近期都不願意和不理智的馬斯克溝通，媒體還傳出他打算處理掉，此前支持馬斯克購買的紅色特斯拉。目前，特斯拉最大的風險，不僅僅是經營風險，更是政治風險，在沒有平息風波前，股價也許還會承壓。當然，從歐盟、俄羅斯等地區在開心之餘，向馬斯克伸出了橄欖枝。6月5日，彼得蒂爾的代表性公司PLTR股價下跌接近8%，也可能是中美緩和造成的，也可能是老川威脅要終止其盟友馬斯克的合同觸發的。據美國媒體BENZINGA 6月5日的報道，一些共和黨立法者反對PLTR在美國政府數據操作中扮演的角色。此前曾有媒體暗示，老川希望藉助該公司的技術，促進政府不同機構之間的數據共享，以提高效率。現在，風向變得這麼快，看來人心思動。馬斯克要擔心的是，人身安全問題，而共和黨要擔心的是，中期選舉怎麼辦。（免責聲明：本文爲葉檀財經據公開資料做出的客觀分析，不構成投資建議，請勿以此作爲投資依據。）-- END --
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作者：葉檀財經團隊 編輯：Dean
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