受大廠自研芯片、國產先進製程產能有限等因素影響，國產上市芯片廠商近期股價表現較弱。機構認爲，國產模型對算力的需求非常旺盛，國產芯片廠商的業績有望進一步釋放
文｜《財經》特約撰稿人 康國亮 記者 張建鋒
編輯 ｜ 楊秀紅
近日，國產AI（人工智能）芯片企業陸續發佈2025年度業績，其業績普遍實現爆發性增長。
3月12日晚，寒武紀-U（688256.SH）率先發布2025年財報。財報顯示，寒武紀2025年實現營業收入64.97億元，同比大幅增長453.21%；實現歸母淨利潤20.59億元，較上年同期扭虧爲盈，其2024年歸母淨利潤虧損4.523億元。這是寒武紀自2016年成立以來，首次實現年度盈利。
3月13日，財報發佈後的首個交易日，寒武紀股價小幅高開後有所回落，截至收盤，股價下跌0.26%至1096.10元/股。
根據財報，扭虧爲盈後，寒武紀將進行首次分紅，擬向全體股東每10股派發現金紅利15.00元（含稅），此外，以資本公積金向全體股東每10股轉增4.9股，送股之後，寒武紀的單股價格將大幅下降。2025年8月，寒武紀股價一度超過貴州茅臺（600519.SH）成爲A股第一高價股，備受市場關注。
2025年底上市的兩家芯片公司摩爾線程-U、沐曦股份-U也於近期先後發佈2025年業績預告，其虧損均大幅收窄。業績預告顯示，摩爾線程2025年營業收入同比增長2.43倍至15.06億元，歸母淨利潤虧損收窄36.70%至10.24億元。沐曦股份2025年營業收入同比增長1.21倍至16.44億元，歸母淨利潤虧損收窄44.53%至7.81億元。
事實上，國產AI芯片公司之所以加速扭虧，與人工智能發展帶來的算力需求激增以及國產芯片替代趨勢加速密不可分，其收入近年來一直呈現快速增長的態勢。財報顯示，2022年至2025年，寒武紀營收從7.29億元增至64.97億元，增幅爲7.9倍；摩爾線程營收從0.46億元增至15.06億元，增幅爲31.7倍；沐曦股份營收從42.64萬元增至16.44億元，增幅更是高達3854.5倍。
尤其在上市之後，國產AI芯片公司迎來新的發展階段。“GPU（圖形處理器）行業具有技術壁壘高、研發投入大、研發週期長的鮮明特點，資本市場的助力不僅爲我們提供了更充沛的研發資金，也顯著提升了品牌影響力和對頂尖人才的吸引力，讓我們能夠以更強實力投身國產GPU的自主創新。”國產GPU芯片頭部企業摩爾線程對《財經》表示。
不過，國產AI芯片公司今年以來股價表現較弱，寒武紀、摩爾線程與沐曦股份年初至今均錄得下跌。
“寒武紀等國產算力板塊股價近期表現較弱，一方面與此前業績真空期受到小作文傳聞影響，同時也跟英偉達H200對華出口獲批、大廠自研芯片以及國產先進製程產能有限等因素有關，對未來業績的樂觀預期造成一定影響。尤其是產能問題，寒武紀2025年其實面臨着一定的交付問題，不過今年國產算力需求的斜率很陡峭，國產模型對算力的需求非常旺盛，交付問題也將逐步解決，業績有望進一步釋放。”北京一位私募機構基金經理對《財經》表示。
廣發證券表示，寒武紀2025年營收大幅增長，互聯網領域商業拓展亮眼。預計2026年公司AI芯片向互聯網等商業客戶的銷售規模有望上臺階。公司四季度存貨大幅增加，不僅反映了公司對於後續季度產品交付的樂觀預期，也增強了後續季度收入高增長的持續性和確定性。相較於英偉達H200芯片在國內銷售的不確定性，國產AI芯片性能的提升和供應鏈的恢復給國內科技公司提供更爲穩定的算力支持。隨着公司產業鏈地位和技術競爭力逐漸得到市場共識，公司遠期格局溢價有望進一步凸顯。
中泰證券則表示，算力自主可控是確定方向，國產算力發展將聚焦於實現自主可控，減少對外部技術的依賴，提升國內AI芯片產業的競爭力，隨着AI算力需求的提升，國產芯片將逐步從單卡向系統級集成演進，提升整體性能和能效，2026年將是國產算力從1到N放量發展的重要節點。
業績加速扭虧
從目前已發佈的寒武紀、摩爾線程與沐曦股份2025年業績情況來看，三家國產AI芯片公司2025年業績均呈現營收大幅增長，同時淨利潤實現扭虧爲盈或加速扭虧。
作爲國產算力龍頭，寒武紀實現了自2016年成立以來的首次年度盈利。根據財報顯示，寒武紀2025年實現營業收入64.97億元，較上年同期增長453.21%；毛利總額35.83億元，較上年同期增長437.99%。營業收入實現大幅增長的同時，公司首次實現了全年利潤的扭虧爲盈，歸母淨利潤爲20.59億元，扣除非經常性損益後的歸母淨利潤爲17.7億元。
寒武紀表示，受益於人工智能行業算力需求的持續攀升，公司憑藉產品的優異競爭力持續拓展市場，積極推動人工智能應用場景落地，使得2025年收入規模同比大幅增長。
根據財報數據顯示，寒武紀的盈利能力大幅提升，其2025年的毛利率達到55.15%，淨利率達到31.68%，毛利率較2024年的56.71%略有下降，但淨利率從2024年的-38.91%大幅提升。其中2025年研發費用爲13.51億元，同比增長11.1%，研發費用率則從2024年的103.57%大幅下降至2025年的20.79%，淨資產收益率達到26.96%。不過，相比較英偉達2026財年（2025年1月27日至2026年1月25日）55.6%的淨利率以及101.49%的淨資產收益率仍有一定差距。
同時，財報顯示，2025年，寒武紀共計生產及銷售12.8萬片及11.74萬片智能芯片及板卡，其2025年底存貨金額達到49億元，較2025年三季報增加約12億元。根據年報，寒武紀2025年智能芯片及板卡的庫存量爲85.7萬片，這將爲公司進一步向客戶交付芯片產品提供支撐。
扭虧爲盈後，寒武紀將進行首次分紅，公司擬向全體股東每10股派發現金紅利15.00元（含稅），合計擬派發現金紅利6.32億元（含稅），佔2025年歸屬於上市公司股東淨利潤的30.71%，此外以資本公積金向全體股東每10股轉增4.9股。
財報還顯示，知名遊資章建平進一步加倉寒武紀，其持倉增加40.84萬股至681.49萬股，佔流通股的1.62%，位列第五大股東；按3月13日收盤價計算，章建平持倉金額近75億元。同時，這也是章建平連續兩個季度增持寒武紀，2025年三季度，其曾增持32.02萬股。
值得注意的是，隨着2025年實現年度盈利，寒武紀將於3月16日成功摘“U”並退出科創板成長層，股票簡稱將由寒武紀-U變更爲寒武紀。此前，科創板成長層於2025年7月專爲未盈利科技企業設立，採取新老劃斷規則，存量企業首次盈利即可退層，新註冊企業需滿足更高盈利標準。此次寒武紀或將退出科創板成長層，也意味着其將成爲首批“退層”的科創板企業。
同時，2025年12月登陸科創板的兩家國產GPU頭部公司摩爾線程和沐曦股份，也均實現營收快速增長，同時淨利潤大幅減虧。
根據此前披露的2025年業績預告，摩爾線程2025年實現營業收入15.06億元，同比增長2.43倍；同期歸母淨利潤虧損10.24億元，相比2024年16.18億元的虧損金額大幅減虧5.94億元，虧損幅度收窄36.70%。
“受益於AI產業發展及高性能GPU市場需求旺盛，公司產品競爭力與市場認可度不斷提升，帶動收入及毛利增長，虧損幅度同比收窄。”摩爾線程在業績預告中表示。同時，摩爾線程提到，公司仍處於高研發投入階段，與國際行業巨頭相比，在綜合研發實力、核心技術積累、產品生態等方面仍存在差距，目前尚未盈利且存在累計未彌補虧損。
另一家已上市的國產GPU公司沐曦股份，其業績預告顯示，2025年實現營業收入16.44億元，同比增長1.21倍；同期歸母淨利潤虧損7.81億元，較2024年14.09億元的虧損金額大幅減虧6.28億元，虧損幅度收窄44.53%。值得注意的是，這也是沐曦股份自2022年以來的首次年度淨利潤減虧。
“2025年公司堅持‘1+6+X’發展戰略，加大市場開拓力度，不斷提升公司在高性能GPU行業的市場地位和影響力，推動人工智能技術與千行百業深度融合。”沐曦股份表示，公司GPU產品出貨量顯著增長，帶動收入規模同比實現顯著增加。此外，營業收入同比大幅增長，以及公司股份支付費用同比有所減少，對公司2025年利潤產生正向影響，降低公司虧損幅度，使得沐曦股份經營業績呈現減虧向好的發展態勢。
同時，沐曦股份還率先發布了2026年一季度業績預告，淨利潤虧損金額進一步收窄：公司預計當期實現營業收入4億元-6億元，同比增長24.84%-87.26%；歸母淨利潤預計虧損0.91億元-1.82億元，虧損收窄21.93%-60.97%。
在一季度業績預告中，沐曦股份表示，受益於人工智能產業的高速發展，依託優異的產品性能與完善的軟件生態，公司產品與服務獲得下游客戶廣泛認可，業務規模同比實現顯著增長。
值得注意的是，雖然摩爾線程和沐曦股份2025年尚未扭虧爲盈，仍處於虧損狀態，但對於盈利時間節點，兩家公司均做出了預判。
沐曦股份表示，從自身經營情況出發，結合產品市場空間、市場份額及變動、客戶復購和新客戶驗證及拓展情況，預計公司達到盈虧平衡點的預期時間最早爲2026年。
摩爾線程則預測，預計公司2027年可實現合併報表盈利，該盈利包含政府補助帶來的收益，扣除該收益後，公司2027年處於微利狀態。
目前，兩家港股上市的國產GPU公司尚未公佈2025年業績情況，但根據其2025年半年報顯示，二者歸母淨利潤虧損呈現同比擴大的趨勢。
壁仞科技2025年上半年實現營業收入5890萬元，同比增長近50%，但其歸母淨利潤虧損16.01億元，同比增加80.17%。天數智芯2025年上半年實現營收3.243億元，同比增長64.24%，但其歸母淨利潤虧損6.093億元，同比增加50.82%。
營收爲何增長？
寒武紀作爲國產AI芯片龍頭企業，在行業中率先衝破盈虧平衡線，於2025年成功實現年度盈利，主要得益於其用於人工智能數據中心的國產ASIC（專用集成電路）專用芯片獲得國內雲巨頭廠商的認可，進入大廠供應鏈從而獲得大額訂單，在成本攤薄效應下，成功實現扭虧爲盈。
根據財報顯示，寒武紀營業收入自2024年三季度開始爆發式增長。2024年三季度，寒武紀單季度實現營業收入1.205億元，同比大幅增長284.59%，四季度營收進一步增長75.51%至9.892億元，當季寒武紀首次實現歸母淨利潤季度盈利，盈利金額爲2.722億元。
根據其2024年報顯示，公司第一大客戶銷售額達到9.3億元，相比上年的4.67億元近乎翻倍，同比大幅增長99.1%。而第二至第五大客戶合計銷售額爲1.82億元，同比上年的1.88億元還略有下滑，可見其第一大客戶採購對寒武紀營收的拉動作用顯著。
值得注意的是，進入2025年，寒武紀的大客戶集中度有所下降，2023年至2024年，公司前五大客戶的銷售金額佔營業收入比例分別爲 92.36%、94.63%；2025年，公司前五名客戶銷售額爲57.6億元，佔營業收入的比例降至88.66%。2025年，其前五名客戶中，第三名客戶爲公司長期合作伙伴，其他客戶爲本期新增客戶。第一、二、四、五名客戶銷售額分別爲17.03億元、14.01億元、7.64億元、6.55億元。
以此來看，寒武紀在2025年進行了更多的客戶拓展，前五大客戶中，新增了四名。同時，新增的第一、二、四、五名客戶的銷售額佔比分別爲26.21%、21.56%、11.76%、10.08%。其中，第一名客戶的佔比從2024年的79.15%大幅降低至26.21%。
今年2月底，據業內瞭解寒武紀590芯片進入了騰訊供應鏈。此前，2025年9月，有消息稱阿里追加寒武紀思元370芯片訂單至15萬片。不過，上述消息均未得到證實。
寒武紀在2025年財報中提到，目前公司產品廣泛服務於大模型算法公司、服務器廠商、人工智能應用公司， 輻射雲計算、能源、教育、金融、電信、醫療、互聯網等行業的智能化升級，支撐人工智能行業快速發展。在互聯網領域，公司立足大模型、多模態等核心應用場景，與多個行業客戶在算子開發及性能優化、框架優化、通信優化等方面展開了更深度的技術合作。
一位國產芯片公司人士告訴《財經》，目前，國產AI芯片公司主要分爲大廠系和非大廠系的自主創業公司，兩類公司各有優勢和劣勢。
其分析稱，渠道方面，在產品性能相差不大的情況，大廠系芯片公司在大廠採購中無疑更有優勢，大廠更願意扶持自己旗下芯片公司，但這類公司在其他領域的獲客能力相對較弱。而非大廠系的AI芯片算力公司，要進入大廠的採購體系難度會更高，但這類公司在大廠之外的行業客戶拓展能力會更強。可喜的是，現在非大廠系的AI芯片也有望進入大廠採購體系，但需要性能測試與比拼，如果性價比脫穎而出，相關公司產品有望進入該渠道，畢竟大廠採購產品更注重的還是性價比。
股價遇冷背後
值得注意的是，從目前已上市的五家國產AI芯片公司的股價表現來看，今年以來大多數表現並不佳。
2025年底在A股科創板上市的摩爾線程和沐曦股份，在經歷上市初期的火熱表現後，股價隨後陷入低迷。截至3月12日，兩家國產GPU芯片公司股價已自高點分別回落40.79%及41.9%。
更早上市的寒武紀在經歷2023年至2025年股價的大幅上漲後，進入2026年，股價漲勢開始放緩。雖然寒武紀2025年報成功實現扭虧爲盈，但其股價自2026年1月12日創下1550元/股的高點後持續回落，截至3月12日，股價已回撤29.1%，總市值從6541億元降至4634.3億元，減少1906.7億元。
而今年在港股上市的兩家國產GPU公司則表現分化，壁仞科技股價上市後創下42.88港元/股的高點後持續回落，截至3月12日，股價已經跌至33.22港元/股較高點下跌22.53%；天數智芯股價表現較爲不錯，上市後持續創出歷史新高。
爲何國產AI芯片公司業績加速扭虧，股價表現卻不佳？市場分析認爲，首先受上市時的高估值影響，摩爾線程和沐曦股份在2025年底上市，由於標的的稀缺性且受益於全球人工智能浪潮與國產替代趨勢，加之新股收益豐厚且上市初期流通盤相對較小，從而受到炒新資金炒作。二者上市初期分別最高漲至941.08元/股及895元/股，較114.28元/股及104.66元/股的發行價漲幅分別高達7.23倍及7.55倍，按照截至2025年三季度計算的市銷率分別高達468倍及189倍，遠高於寒武紀同期約108倍的市銷率。
因此，在炒新資金退潮及限售股面臨逐步解禁的情形下，二者均呈現估值迴歸的走勢。截至3月11日，摩爾線程和沐曦股份的市銷率分別爲285倍及122倍。
其次，隨着越來越多的國產AI芯片公司登陸A股及港股資本市場，稀缺性減弱後，資本市場更多開始從未來業績趨勢及行業競爭格局仔細審視每一家國產AI芯片公司的基本面質地。
第三，國產AI芯片市場競爭正在逐步加劇，作爲國產AI芯片公司的雲廠商客戶，也在加緊自研自產AI芯片。據此前報道，阿里巴巴旗下AI芯片公司平頭哥真武PPU芯片出貨量已達數十萬片，超過寒武紀，在國產GPU廠商中領先，但這一信息尚未獲得寒武紀的進一步確認。百度旗下崑崙芯此前於1月1日以祕密形式向港交所遞交主板上市申請，其芯片不僅供百度內部AI項目使用，同時向其他行業客戶出貨。
更加值得注意的是，據悉，此前被市場推測爲寒武紀大客戶的字節跳動，正研發代號爲SeedChip的AI芯片，已與三星電子接洽代工事宜，計劃3月底前收到樣品，目標2026年至少生產10萬顆用於AI推理的芯片，並逐步提升至35萬顆產能。
此外，作爲國產芯片共同的最大威脅，英偉達H200芯片被美國特朗普政府於2025年12月8日宣佈允許對華出口，這標誌着英偉達高端AI芯片自2022年至2025年全面被禁後首次“有限放開”。不過，2月24日，美國商務部出口執法助理部長戴維·彼得斯（David Peters）在國會聽證會上證實，儘管特朗普政府已批准英偉達向中國出口人工智能芯片H200，但截至目前，該芯片尚未向中國客戶售出任何數量，銷售記錄爲零。儘管如此，對於國產芯片廠商而言，這始終是影響投資者信心及對未來樂觀業績預期的一個重要因素。
除了市場競爭的問題，由於國產AI芯片普遍面臨國產先進製程產能不足的問題，交付也較爲緩慢，成爲限制業績增長的重要因素。“目前國內AI芯片行業面臨最大的問題，其實是供應鏈問題，即產能限制問題。”一位國產芯片公司人士告訴《財經》，國外芯片廠商可持續供應3納米工藝甚至更先進製程的高端芯片，中國大陸目前能實現規模化量產的最先進芯片製程是等效7納米，且產量有限。
東方證券認爲，中國模型調用量超過美國，帶來推理需求爆發，國產算力需求的持續擴張正直接拉動算力芯片需求增長。在海外高端算力供給受限背景下，國產算力在算力密度、生態適配與商業兌現三個維度同步突破，正逐步實現規模化替代。
國投證券則表示，在外部壓力與內生需求的雙輪驅動下，國產算力正從“可用”的替代選項，加速轉變爲“好用”的主流方案，伴隨國內雲廠商資本開支進入上行通道、輕量化模型廣泛應用以及國產算力生態持續成熟，國產算力基礎設施有望在政務、金融、互聯網及智能製造等關鍵行業實現規模化部署與價值兌現。
