儘管行業競爭白熱化、高額研發投入短期壓制利潤，比亞迪依舊牢牢穩固汽車主業基本盤，營收規模再創歷史新高，銷量維持全球新能源冠軍寶座。
比亞迪於3月27日發佈2025年全年經審覈業績：
全年實現營業額8,039.6億元，同比增長約3.5%，首度突破8,000億元關口；新能源汽車全年銷量達460萬輛，連續四年問鼎全球銷冠。
然而，盈利能力卻遭遇近年來最明顯的壓縮：
歸屬母公司股東淨利潤從2024年的402.5億元大幅滑落至326.2億元，同比降幅約18.9%；"增收不增利"成爲2025年業績的核心矛盾。
積極的一面同樣不可忽視：海外出口量首次突破百萬輛，同比勁增140%，境外營業額突破3,100億元；現金儲備維持在1,678億元的高位。
銷量登頂，但價格戰侵蝕單車利潤
2025年，比亞迪新能源汽車全年銷量達460萬輛，連續四年全球銷量第一，連續三年躋身全球汽車集團前十，並較上年再進一個身位至第五名。這一銷量成就橫向對比任何對手都足以令人信服。
但亮眼的出貨量並未轉化爲等比例的利潤增長。全年毛利潤爲1,426.6億元，同比下降約5.6%，毛利率從19%收窄至18%——這是比亞迪近五年來毛利率的最低點。
根源在於國內市場曠日持久的價格競爭。隨着新能源汽車國內滲透率在2025年曆史性突破50%，行業競爭正式從"增量市場"切換至"存量廝殺"，管理層在報告中措辭罕見地直白：價格競爭加劇、營銷過度頻發，產業盈利空間遭到明顯擠壓。
儘管比亞迪憑藉垂直整合的全產業鏈和刀片電池的成本優勢，具備行業內相對領先的抗壓能力，但18%的毛利率仍記錄了競爭烈度的真實刻度。若行業價格戰在2026年延續，毛利率能否企穩回升，將是全年業績邏輯的核心變量。
研發創歷史峯值，技術驅動戰略持續重壓短期利潤
面對盈利收縮，比亞迪逆勢選擇加碼研發。2025年研發投入達634億元，創歷史最高水平，佔營收比約7.9%，超過當年歸母淨利潤總額（326億元）近一倍。截至報告期末，公司工程師團隊規模逾12萬人。
年內，數項重量級技術成果相繼落地。
其一，比亞迪發佈"超級e平臺"——全球首個量產乘用車全域千伏高壓架構，大幅提升充電效率，直指電動化賽道"充電慢"的核心痛點；
其二，"天神之眼"智能駕駛技術矩陣全面覆蓋旗下五網四品牌，將高階智駕從高端車型向全系下沉，推動智能化普惠；
其三，高端品牌矩陣持續刷新技術上限——仰望U9X跑出全球汽車極速與圈速雙項世界紀錄，騰勢N9將魚鉤測試速度提升至210km/h並三破世界紀錄。
進入2026年，比亞迪又在年報發佈前夕披露了第二代刀片電池與閃充技術：
常溫下10%充至70%僅需5分鐘、10%充至97%僅需9分鐘，聲稱創下全球量產車最快充電速度紀錄。從技術路線圖來看，比亞迪正以加速度衝刺電動化下半場的智能化賽道，但相應的高額研發費用化支出，勢必在可預見的未來繼續對利潤端形成摩擦。
海外出口首破百萬，全球化收入佔比近四成
2025年是比亞迪國際化歷程中具有里程碑意義的一年。
全年海外出口量達105萬輛，同比增長約140%，首次突破百萬輛門檻，並以新能源汽車出口量高居中國車企榜首。對應境外營業額達3,107億元，佔總營收比例約38.6%，較上年進一步擴大，國際化收入成爲業績重要增量來源。
區域格局上，比亞迪呈現出"拉美領跑、歐洲突破、亞太多點開花"的態勢：拉丁美洲核心市場持續穩居銷量前列，成爲海外增長基石；英國、西班牙、意大利、德國、法國等歐洲主要市場實現倍數增長；東南亞方面，新加坡、泰國、印尼等國銷量躋身前三；中東市場則以精準定位高端出行需求收穫口碑。當前，比亞迪新能源汽車運營版圖已覆蓋全球119個國家和地區，位居中國車企全球化覆蓋前列。
需要指出的是，快速擴張的海外版圖是一把雙刃劍。
多個本地化製造基地正相繼進入投產或擴產階段，持續攀升的資本開支是公司淨債務轉正的重要推手之一。2025年3月成功完成的56億美元閃電配售，吸引了全球頂級長線投資者、主權基金及中東戰略資本參與，一定程度上爲全球化擴張補充了彈藥，但也意味着股本攤薄對每股盈利的壓力不容忽視。
高端化加速，三大品牌銷量躍升
品牌高端化是比亞迪2025年戰略的另一條清晰主線。仰望、騰勢、方程豹三大高端品牌全年合計銷量接近40萬輛，在集團乘用車總銷量中的佔比較2024年顯著提升。
其中，方程豹全年銷量同比增長316%，以硬核越野性能和差異化設計爲切入點，成功將硬派越野電動車從小衆帶入大衆視野；騰勢N9憑藉三破高速避讓世界紀錄，以安全性能取得市場認可；仰望品牌則通過極速和圈速雙項世界紀錄，持續強化超豪華賽道的技術形象。
高端化戰略的深層意義在於結構性改善單車盈利能力——高端車型的平均售價和毛利水平均遠高於大衆走量車型。若高端品牌銷量佔比在未來兩年持續提升，有望從結構層面對沖主流價位段價格戰帶來的利潤侵蝕，成爲比亞迪利潤率修復的重要路徑之一。
資產負債結構生變，淨現金轉淨負債
從資產負債表的變化來看，2025年末淨資產（扣除非控股權益）從上年末1,852.5億元增至2,462.7億元，總資產從7,833.6億元擴張至8,837.3億元，規模擴張勢頭不減。
然而，債務結構出現了值得深思的轉變。資本負債比率（總借貸淨現金/淨資產）從2024年的-36%驟升至2025年的+25%，意味着公司從曾經的淨現金狀態轉爲淨負債狀態。公司期末現金儲備爲1,678億元，規模依然龐大，但總借貸餘額已超過這一水平。
流動比率從0.75小幅回升至0.79，仍在1以下，短期償債壓力不可輕視。存貨週轉天數從61天拉長至72天，一定程度上折射出行業需求放緩或產能節奏的結構性變化。相對積極的是，應收類款項週轉天數從35天壓縮至29天，回款效率有所提升，顯示公司在現金流管理上保持了相當的主動性。
股息維持，十年股價年均回報逾21%
儘管淨利潤同比下滑近19%，董事會仍建議派發2025年末期股息每股人民幣0.358元（含稅），股息支付率維持在約30%水平，彰顯管理層對股東回報的持續承諾。
從更長週期來看，2016至2025年十年間，公司累計向股東派發股息共約277.36億元；H股（1211.HK）十年股價年均複合增長率達21.62%，A股（002594.SZ）達16.92%，均大幅跑贏同期恆生指數（1.58%）及滬深300（2.18%）。
展望2026年，比亞迪將以"技術爲根、出海爲引擎"爲戰略綱領，持續深耕第二代刀片電池、超級e平臺以及天神之眼等核心技術的規模化落地。在新能源汽車行業正式進入智能化下半場的競爭格局下，如何在價格戰延續的內憂與海外擴張資本需求的外患中重建利潤率，將是檢驗比亞迪下一階段戰略定力與執行力的真正考題。
本文來自華爾街見聞，歡迎下載APP查看更多
