世界黃金協會的統計數據顯示，全球央行的黃金購買勢頭在2026年初有所放緩。1月全球央行的淨購買總量爲5噸，僅爲2025年平均月需求量的不到20%
文｜《財經》研究員 顧欣宇
編輯 ｜ 張威
新興市場國家央行幾年來一直是央行購金的主力，近期，部分央行開始決定拋售黃金。
波蘭央行行長亞當·格拉平斯基3月4日向總統提出方案，擬通過出售部分黃金儲備籌集約480億茲羅提（約合130億美元）用於國防開支，之後再買回黃金。
此外，世界黃金協會1月數據顯示，俄羅斯央行是1月最大的淨賣家，賣出9噸黃金。哈薩克斯坦和吉爾吉斯共和國也在2026年1月減少了黃金儲備，各減少了1噸。
此前，這幾個國家的央行都一度是購金的主力。波蘭央行在2024年（89.5噸）、2025（101.98噸）年連續兩年成爲全球最大的黃金買家。哈薩克斯坦央行是2025年全球第二大黃金買家，全年增持57噸，成爲自1993年以來其年度購金量的最高紀錄。俄羅斯央行曾是全球最大的主權黃金買家，2002年至2025年年中，俄羅斯淨購入黃金超過1900噸。
對此，上海交通大學上海高級金融學院教授、美聯儲前高級經濟學家胡捷認爲，對於部分國家而言，通過黃金買賣操作獲取外匯收益，可成爲政策考量之一。在金價高企的背景下，當前適當減持可視爲一種基於市場波動的技術性調整：高位賣出、低位補回。
展望未來，黃金的長期配置價值與短期市場風險並存。
從長期邏輯來看，東吳證券首席經濟學家蘆哲表示，從黃金的“金融屬性”來看，預計新美聯儲主席沃什上臺後仍將降息，推動黃金價格繼續走高；從黃金的“貨幣屬性”來看，美元信用的裂痕帶來的“去美元化”促使全球央行減少外匯儲備中的美債，不斷提高黃金的比例，這一整體趨勢仍未改變。因此從長期來看，黃金依舊是普通投資者長線配置的良好選擇之一。
數據顯示，黃金已經連續上漲了超過三年。2025年，黃金的上漲呈現更加凌厲的勢頭，年內漲超60%。2026年開年至今，金價累計漲幅逼近20%。
在短期走勢上，胡捷認爲，當前敘事中已出現多重擾動因素。特別是經歷一輪顯著下跌後，市場參與者的心態已由先前的樂觀轉向相對審慎。在此背景下，市場情緒對負面信息的敏感度上升，數次利空因素的疊加便可能引發預期的逆轉。受此情緒面影響，預計金價後續將呈現較爲震盪的走勢。
1月31日，現貨黃金兌美元一度盤中跌幅擴至12%，最低下探至4682美元/盎司，經歷了40多年以來最劇烈的單日跌幅。此後金價在4600美元/盎司至5400美元/盎司區間震盪。
胡捷認爲，當前階段普通民衆參與市場，其風險或已大於潛在機遇。現階段，市場已不再呈現清晰的上漲態勢。對於普通投資者而言，其專業知識儲備相對有限，信息獲取的及時性與全面性亦不充分。當前市場出現的漲跌更多體現爲短期波動特徵，普通投資者試圖通過捕捉此類波動獲利，難度顯著增大。
購金勢頭放緩
近期，部分曾經作爲購金主力的新興市場國家央行開始決定賣金。
（來源：世界黃金協會）
據悉，波蘭央行行長亞當•格拉平斯基3月4日向總統卡羅爾•納夫羅茨基提出一項方案，擬通過出售部分黃金儲備籌集約480億茲羅提（約合130億美元）的資金，之後再買回來，用於國防開支。該計劃已獲總統支持。
波蘭央行並不是近期唯一選擇賣金的新興市場國家央行，此前俄羅斯等國也相繼選擇賣金。
世界黃金協會3月3日研報顯示，全球央行的黃金購買勢頭在2026年初有所放緩。1月全球央行的淨購買總量爲5噸，僅爲2025年平均月需求量的不到20%。
其中，俄羅斯央行是1月最大的淨賣家，賣出9噸黃金。值得注意的是，俄羅斯央行從2025年就開始賣金。世界黃金協會數據顯示，俄羅斯央行在2025年一季度和四季度各賣出約3.11噸黃金。
蓋達爾研究所貨幣政策部門負責人葉夫根尼·戈留諾夫此前接受媒體採訪時表示，此類出售是作爲所謂“鏡像操作”的一部分進行的。當國家預算支出國家福利基金的資金時，額外的盧布會被注入經濟。爲了抵消這種注入對金融體系的影響，央行會出售外匯或黃金。在這種情況下，出售黃金並非與資產管理有關，而是與央行希望在財政部積極支出以彌補赤字時，維持可預測的貨幣供應動態的願望有關。
除了俄羅斯，哈薩克斯坦和吉爾吉斯共和國也在2026年1月減少了黃金儲備，各減少了1噸。
哈薩克斯坦國家銀行新聞服務處1月表示，在2026年一季度，爲了對沖因爲行使優先權而產生的預期貨幣發行，並考慮到2025年在黃金價格大幅上漲背景下未被吸收的剩餘流動性，計劃出售價值約1.1萬億哈薩克斯坦堅戈的外匯。
儘管吉爾吉斯共和國國家銀行並未發佈專門解釋此次出售黃金的單獨聲明，該國國家銀行副行長阿扎特·科祖別科夫曾在1月指出，黃金外匯儲備的結構是動態的，會根據市場環境變化而調整。從中期來看，黃金外匯儲備規模主要取決於國家銀行所採取的儲備管理戰略。
2026年1月，儘管一些新興市場央行淨出售黃金，也有央行仍積極購金，甚至有央行時隔多年再次購金或進行黃金投資。烏茲別克斯坦中央銀行當月購買9噸，延續了2025年10月以來的購買勢頭。捷克共和國購買了2噸、印度尼西亞購買了2噸、塞爾維亞和中國各購買了1噸。馬來西亞國家銀行是黃金購買者中的新面孔，1月購買了3噸——這是自2018年以來的首次增持。韓國銀行則宣佈計劃從2026年一季度起，將海外上市的實物黃金交易所交易基金（下稱“黃金ETF”）納入其外匯儲備組合，這是自2013年以來其首次進行與黃金相關的投資。
中國人民銀行3月7日的數據顯示，截至2月末，中國連續第16個月增持黃金。
值得注意的是，世界黃金協會數據顯示，2010年-2025年，全球央行連續16年淨購入黃金。世界黃金協會2025年6月發佈的《2025年央行黃金儲備調查》顯示，95%的受訪央行認爲，全球央行的黃金儲備在2026年將會增加。與此同時，74%的受訪央行認爲，未來五年美元在全球儲備中的佔比將適度或大幅下降。
戰術性回調嗎？
中國銀河證券首席經濟學家楊超分析，對於部分國家央行來說，此輪售金更像是“戰術性調整”，而非全球央行儲備配置邏輯的逆轉。
楊超進一步解釋說，部分國家面臨明顯的財政與外匯流動性壓力，黃金成爲可以迅速變現的“最後儲備資產”。例如，在西方制裁、能源收入波動和軍費開支上升的背景下，俄羅斯通過出售少量黃金彌補財政缺口；委內瑞拉則因長期外匯短缺，通過售金獲取美元流動性，這類行爲更接近危機應對，而非主動調整儲備戰略。
此外，他還表示，部分國家將黃金視爲戰略融資工具，在特殊支出需求下進行變現。例如波蘭提出出售部分黃金儲備以籌資用於國防擴張，本質上是以主權資產支持國家安全支出，減少對外部融資工具的依賴。
2026年以來，儘管金價在1月底一度盤中最大跌幅擴至12%，最低下探至4682美元/盎司，經歷了40多年以來最劇烈的單日跌幅，此後，金價逐漸震盪回升，在5000美元/盎司至5300美元/盎司區間持續整理。截至北京時間3月12日9時47分，現貨黃金兌美元報5168.79美元/盎司，日內跌0.14%。2026年開年至今，金價累計漲幅逼近20%。
楊超認爲，高金價環境也爲部分國家央行提供了階段性兌現收益的窗口，使部分資源型或儲備結構較爲靈活的國家，如哈薩克斯坦和吉爾吉斯斯坦，進行小規模售金以優化外匯儲備結構和提升流動性管理效率。
近期金價在高位震盪，部分國家央行仍然積極購金，在北京福盛德信息諮詢有限公司（FOST）宏觀首席分析師馮建林看來，根本原因可能在於促進外匯多元化，並不一定是看多黃金價格。
馮建林進一步解釋，中國央行積極購金，主要原因在於，中國需要減少對美元資產的風險敞口。此外，黃金在中國外匯儲備資產當中的佔比仍然較低。馬來西亞央行購金，用意也應該是推動儲備資產多元化，提升黃金以及其他非美元資產的比重。2025年末，黃金在馬來西亞外匯儲備中的佔比只有約4.3%。
楊超補充說，地緣政治與全球宏觀不確定性上升，使黃金成爲國家層面的風險對沖工具。中東局勢、俄烏衝突以及全球金融週期波動，都強化了各國對“安全資產”的需求。部分國家如烏茲別克斯坦，持續將本國黃金產量轉化爲官方儲備，本質上是在構建更具自主性的金融安全緩衝。
值得注意的是，韓國銀行則宣佈計劃從2026年一季度起，將海外上市的實物黃金ETF納入其外匯儲備組合。許多專家認爲，此舉是央行儲備管理方式的一項重要創新。
蘆哲認爲，韓國央行此舉標誌着主權儲備資產管理正向“金融化”與“高流動性”轉型。此舉不僅大幅降低了傳統實物金跨境運輸與地下金庫存儲的昂貴成本，更賦予了央行在國際金融市場上進行直接進行黃金持倉調整的能力。
世界黃金協會認爲，1月金價的波動和假期可能讓一些央行暫緩購金，不過幾乎沒有緩和跡象的地緣政治緊張局勢，可能會使購金行動在2026年及以後持續下去。
摩根大通3月的研報顯示，黃金在全球央行所持外匯儲備中所佔的份額，已從2024年底的17%（基於世界銀行數據）上升至2025年底的27%（根據世界黃金協會的最新估算）。
楊超提示，一方面，全球央行已連續多年淨買入黃金，新興市場爲優化儲備結構、分散美元資產風險而提高黃金配置比例，構成金價中長期上行的重要支撐。另一方面，部分國家因財政或流動性壓力階段性售金，會對市場情緒形成擾動，但規模總體有限，更多屬於戰術性調整。短期金價的波動仍主要由美元走勢、全球利率週期以及地緣政治風險主導，因此在高位環境下，價格波動往往更加劇烈。
楊超建議，對普通投資者而言，這意味着機會與風險並存。機會在於黃金作爲無主權信用資產，在全球不確定性上升背景下仍具有長期配置價值；風險則在於當前價格處於歷史高位，短期波動可能較大。投資策略上更適合將黃金視爲資產組合中的“風險對沖工具”，而非短期投機標的，配置比例一般控制在10%，通過黃金ETF或定投方式參與，避免高槓杆交易和追漲操作。
具體而言，馮建林建議，有能力的投資者可以考慮做波段操作，高拋低吸。當金價急漲的時候，適度減倉和獲利；當金價走低後、在低位震盪時適當加倉。對各類消息缺乏觀察或者想省心一些的投資者，要避免在黃金價格急漲急跌的時候進場，穩妥的選擇是在黃金價格走勢相對平穩的時候購進、並長期持有。
