2026年的增長方向在哪裏，不僅是樂普醫療的思考題
文｜《財經》記者 辛穎
編輯｜王小
2026年1月14日，第六批國家組織高值醫用耗材集採在天津開標，本次涉及藥物塗層球囊、泌尿介入兩大類醫用耗材，分別用於血管狹窄、泌尿系統結石手術。
國家醫保局表示，此次臨牀主流產品普遍中選。根據擬中選結果，共有227家企業的496個產品參與投標，202家企業的440個產品中選。
其中，藥物塗層球囊“0淘汰”，32家企業的42個產品投標並全部中選。
作爲心血管植介入領域的頭部企業，樂普醫療的三款藥物塗層球囊全部中標，這一結果決定未來近三年的市場，其產品可覆蓋全國市場，採購週期將持續至2028年12月31日。
樂普醫療的股價應聲上漲，1月14日盤中漲幅一度至5%，收盤價每股20.29元，微漲0.15%。
樂普醫療確實需要一個好消息來提振市場信心。在經歷2023、2024連續兩年的營收、淨利潤雙降後，到2025年三季度有抬頭趨勢，營業收入49.39億元，同比增長3.25%，歸母淨利潤9.8億元，同比增長22.35%。
近年來，一方面是主力產品不斷接受集採的考驗，另一方面競爭者快速增加，樂普醫療還在繼續尋找業績突破口的路上。
搭上集採的東風
過去幾年，藥物球囊一度是拉動樂普醫療營收增長的主力產品之一。
藥物塗層球囊，是當今冠脈介入治療中最常用的器材之一，臨牀上多用於冠狀動脈狹窄病變、小血管病變、分叉病變等。其與切割球囊、可降解支架，構成樂普醫療冠脈介入領域三大創新產品，統稱“藥可切”。
憑藉“介入不植入”的優勢，藥物塗層球囊在臨牀滲透率不斷增加。其核心原理是通過球囊擴張釋放抗增殖藥物（如紫杉醇），藥物塗層可抑制血管內皮過度增生，減少術後再狹窄概率，藥物迅速被血管壁吸收後撤出器械，不遺留金屬支架。
截至2025年10月，樂普醫療共有三款藥物球囊產品，一款可用於冠狀動脈，另外兩款用於外周血管。其中，市場份額較高的冠脈球囊，其實已經借上了集採的東風。
根據醫療機構上報的冠脈球囊採購量，此次國家集採樂普醫療9.7萬個，位列第二，全國採購量佔比約15.8%。不僅超越了貝朗醫療、凱德諾等進口品牌，從市場份額來看，也縮小了和第一名垠藝生物的差距。
早期國內藥物球囊市場，外資企業貝朗佔中國市場份額約70%。到2021年的數據顯示，前四家企業佔據了87.6%的市場份額，樂普以10.4%的市佔率位列第三，緊隨垠藝生物的41.5%，此時貝朗已下滑到27.1%。
這是以樂普醫療爲代表的國產品牌的黃金期。雖然單價在下降，但市場份額在擴大。
2021年11月，由江蘇牽頭的12省際聯盟藥物球囊帶量採購開標，中選均價約6300元，平均降幅70%；2022年1月，由天津市醫保局牽頭完成的京津冀“3+N”聯盟集採中，藥物球囊的平均降幅爲72.5%，均價從2.3萬元降至6000元。
一位業內人士告訴《財經》，在地方聯盟集採中，主要是進口球囊降價幅度較大，國產品牌的降幅相對較小，不同品牌間的價格差距縮小了。
即便其他業務板塊營收都在下滑的2024年，樂普醫療的心血管植介入仍然保持了增長，冠脈植介入業務實現營業收入16億元，同比增長6.35%，結構性心臟病業務實現營業收入4.7億元，同比增長44%。
不過，藥物塗層球囊競爭越發激烈，分蛋糕的人越來越多，到2026年國家集採時，僅冠脈藥物球囊的競爭者就有18家，國產佔比超70%。
在2024年8月的一次業績說明介紹會上，樂普醫療相關負責人表示，一些新業務，集採放量的效果可能更明顯。公司預判乳突、棘突球囊作爲新品，集採後有望快速提升市場滲透率。公司預計這兩款產品在集採中能實現銷量大幅增長，對營收不會造成太大負面影響，反而可能有正向貢獻。
不過，對這一輪國家集採的影響，樂普醫療也沒有非常樂觀，在2025年10月的投資者關係交流會上表示，集採降價後產品可能放量，預計整體量價複合結果可能不變。雖然參與集採後，產品降價增速放緩，但從長期來看，公司認爲頭部企業最終應該還是可以獲益的。
心血管疾病作爲中國的高發疾病，其相關的藥品、醫療器械由於用量大、費用高，一直頗受集採關注。不過，隨着集採常態化的格局越發穩定，中國銀河證券報告指出，該公司的核心業務正在走出集採影響，業績實現平穩過渡。
《財經》就此輪集採影響向樂普醫療、垠藝生物、貝朗醫療等發去採訪函，截至發稿尚未回覆。
需要走出下滑趨勢
雖然集採放量的優勢明確，但也難掩樂普醫療利潤走低的困局。
樂普醫療曾經歷了十年的快速增長，歸母淨利潤從2013年的3.6億元，增長到2022年的22億元。
此後是連續兩年大幅度下滑，到2024年，歸母淨利潤同比下降80.37%，爲2.47億元，一下跌回十年前的水平。即便是剔除計提商譽和其他特定資產的減值的影響，較上年同期同口徑也下降了65%。
這背後是樂普醫療在行業新常態中尋求轉變的壓力。
樂普醫療的主營業務有三大板塊，以仿製藥爲主的藥品收入在下降，在總收入的佔比從2021年的42.44%，下滑到2024年的28.8%。
醫療服務和健康管理板塊，雖然有所增長，奈何業務規模整體較小，2024年在總收入佔比不到17%。
由此醫療器械成爲樂普醫療的主心骨板塊，具體包括心血管植介入、體外診斷、外科麻醉三大細分板塊。其中，體外診斷業務在新冠疫情期間賺了一筆後，近兩年持續低迷。
2020年，第一批國家組織高值耗材集採啓動，就涉及了樂普醫療的拳頭產品冠脈支架，樂普醫療的鈷基合金雷帕黴素洗脫支架系統，以645元中標，降價幅度超過90%。
這記重拳疊加新冠疫情，樂普醫療2020年報顯示，與集採相關的支架產品，銷售收入8.45億元，同比降低38.5%。
樂普醫療沒有停止在植介入領域的多管線佈局，冠脈植介入、結構性心臟病、外周植介入、心臟節律管理、心衰管理等全面鋪開，以期降低對單一項目的依賴性。
不過，在沒有新的明星產品來提振的情況下，樂普醫療想提升利潤十分不易。
2024年，樂普醫療藥品毛利率同比下降14.94%，醫療服務及健康管理毛利率下降1.67%。醫療器械在營業收入同比減少9.47%的情況下，依靠成本大幅縮減17.38%，才維持了毛利率2.91%的增長。
樂普醫療主營業務2024年情況
圖表數據來源：樂普醫療2024年財報
樂普醫療的一系列新品還是在心血管植介入領域，從冠脈介入、結構性心臟病到心衰管理等數十款產品推進，佈局已經到2029年。
在產業延伸方面，樂普醫療也進行了佈局。上游原材料方面，樂普醫療控股3家金屬材料企業，實現了鎳鈦合金自給率高達80%，以降低集採下的成本壓力；在下游醫療服務方面，建5家自有醫院，形成“產品研發-臨牀驗證-市場推廣”的閉環。
2025年前三季度，樂普醫療營業收入同比微增0.33%。中國銀河證券報告指出，主要是受到心血管植介入集採預期下的主動渠道庫存管理應對、外科麻醉業務的註冊證切換以及IVD業務的戰略調整影響。
從2025年三季度看，其心血管植介入收入17.93億元，同比增長7.45%，外科麻醉、體外診斷仍處於同比下滑階段。
在傳統業務之外，樂普醫療也不斷嘗試尋找新的增長點，消費醫療的OK鏡、齒科正畸、醫美童顏針，包括最近熱度攀升的腦機接口。一位醫療器械二級市場的行業分析師告訴《財經》，這兩年不太關注樂普醫療，但是最近腦機接口的熱度確實又讓大家對它關注多了些。
哪條路能帶領樂普醫療先走出低谷，或許2026年能看到更多答案。
