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文｜單挑社
最近A股的成交量開始往下掉了。
10月8日那天，兩市成交額突破了3.45萬億，創下歷史最高紀錄。當時整個市場都沸騰了，很多人覺得真牛市來了。但到了11月這股牛勁兒，沒那麼有勁兒了。
11月28日，滬深京三市一共成交了1.598萬億元，成交額跌到8月4日以來的四個月新低。可奇怪的是，當天上漲的股票超過4100只，半導體設備還領漲全場，看着是一片普漲景象。但成交量，如果從高點算起的話，差不多萎縮了獎金額六成了。
指數紅了，題材也在輪動，但願意真掏錢去追的人，越來越少了。
爲什麼會出現這種反差的現象呢？咱們先看一下過去一年，到底是什麼在漲？
根據各大平臺的榜單，毫無疑問，漲得最狠的全是科技股。
通信板塊一年漲了124%，電子板塊漲了121%，計算機漲了80%多。人形機器人、AI、半導體、智能駕駛，一波接一波輪番炒作。寒武紀的股價也曾一度超過茅臺，短暫的晉升爲A股新"股王"。
你發現規律了嗎？這一輪行情的核心驅動力，不是傳統的消費、地產、金融，這些所謂的“老登股”，而是清一色的科技。準確地說，是跟AI相關的硬科技。
明明整體經濟還在面臨挑戰，房地產還在下行，消費還在低迷，但股市裏的科技板塊在過去幾個月經歷了一場狂歡。這是好事嗎？
從短期來看，當然是好事。市場熱鬧了，至少能讓全球投資人，重新認識到中國在AI、人形機器人、智能駕駛這些賽道上的競爭力，不管是國內的公募基金還是海外的主權基金、養老金，都在往這些方向加倉。錢流進來了，估值起來了，市場活躍就活躍了。
但從更長的週期來看，這裏面藏着一個很現實的問題。光靠科技賽道的狂歡，能不能帶動整體經濟走出低迷？
摩根士丹利的研究團隊最近在一次會議上分享了一個觀點，非常值得深思。他們說，歷史上單靠科技創新和生產力提升，並不能自動打破通縮循環。日本就是個例子。
日本在90年代末，也曾經出現了一批本土冠軍企業，在先進製造業、汽車、電子等領域繼續開疆拓土，成爲全球冠軍。但這些企業的成功，並沒有幫助日本擺脫本土經濟的困境。日本還是陷入了所謂"失落的三十年"。
原因是什麼呢？因爲製造業雖然帶動了生產力的升級，但沒有同時去化解房地產債務和整體經濟的下行問題。這就是生產端旺盛了，但沒人消費，需求嚴重萎縮，經濟的無法實現內循環。
這個邏輯放到今天的中國，其實是一樣的。
你看現在的A股市場，可以看到政策，資金都在積極往裏進。一批企業也被行情推到了大衆視野。大家重新認識到中國在很多科技賽道上有創新能力，不管是半導體、人形機器人、固態電池還是智能駕駛，這些領域確實有真東西，已經不是純炒概念了。海外大錢對投資中國的興趣在回升，國內投資人也從前兩三年的資產荒，無處可投，變成了對權益資產裏的科技賽道，越來越有興趣。
但與此同時，你去看看現實生活。房地產還在下行週期裏，還未見底。消費依然不振，物價低迷，很多地方政府的財政壓力越來越大，中產階級的財富縮水效應還在持續。你打個順風車，會發現很多司機白天有正經工作，是公司白領，但因爲房價下跌、還要還貸、上有老下有小，晚上不得不出來開車掙外快。
這就是當下最真實的分裂。資本市場裏的科技狂歡和現實生活裏的柴米油鹽的困境，成了鮮明的兩個世界。
有人會說，科技發展起來了，遲早會帶動整體經濟好起來。
這話有一定道理，但問題是這個"遲早"是多久？日本的例子告訴我們，如果不主動去解決房地產和消費端的問題，光靠科技企業走向全球，並不能自動讓本土老百姓過上好日子。你的芯片賣到全世界，你的機器人出口到美國歐洲，這當然是好事，但如果國內老百姓還是不敢消費、不敢花錢，那經濟的內循環就始終轉不起來。凱恩斯說過：“長期，我們都死了”，他是在諷刺經濟學家總愛說“從長期看，市場會自我修復、恢復均衡”，但如果時間長到遙不可及，對當下有什麼意義呢？一個乞丐，你跟他說，你要有長遠的規劃，就不會這樣了落魄了。但他眼下就需要一碗麪裹腹，明天就要餓死了。
所以你會看到，十五五規劃的建議稿裏，有一個很重要的變化：以科技爲綱，但兼顧消費。
"兼顧消費"這四個字，是真正值得關注的信號。規劃裏首次提出了，要提升居民消費率佔GDP的比率。現在中國居民消費率佔GDP不到40%，這個比例在全球主要經濟體裏是偏低的。如果能在十五五末期提升到45%，那就是一個不小的跨越，這意味着居民消費總規模能突破10萬億美元大關。
那麼怎麼做到提升消費呢？大摩的分析師給了兩條建議。一條是改革社會保障體系，讓農民和農民工有更好的養老、醫療保障，例如給他們一定的保障補貼，這樣他們纔敢把存款拿出來消費。另一條是讓房地產真正止跌回穩，因爲房子是很多中國家庭最大的資產，房價不停下跌，中產財富縮水，消費肯定起不來。
但這兩條路，說實話，沒有一條是容易的。社會保障體系的夯實是漸進的，不可能一年到位。房地產的止跌回穩，按照國際經驗平均要7年左右，中國現在是第五年，可能離底部不算太遠，但也不會一夜之間翻盤。
所以當你看到A股的成交量從10月份的3.45萬億掉到現在的1.6萬億的時候，不要只看到"市場變冷了"，要看到背後更深層的信號。
這一輪由科技驅動的行情，第一波估值修復已經完成了。接下來市場會進入一個震盪整理期，等待基本面的驗證。就是這些科技企業到底能不能把概念變成利潤，更重要的是，整體經濟能不能從低物價循環裏走出來。如果消費起不來、房地產穩不住，那科技板塊再熱鬧，也只是結構性行情，不是全面牛市。
所以當你今天打開股票軟件，看到人形機器人板塊又漲了、AI概念又火了的時候，可以跟着賺一波。但同時也要清醒地知道，真正決定這輪行情能走多遠、能持續多久的，不是馬斯克又發了什麼推特，不是黃仁勳又開了什麼發佈會，而是中國自己的消費能不能起來、房地產能不能穩住、老百姓的錢袋子能不能鼓起來。
這纔是A股成交量下降背後，真正值得思考的問題。
